Evolución del perfil de la deuda externa en 10 años

La crisis financiera internacional no ha incidido mayormente sobre la economía uruguaya al presente. La ampliación de los plazos de la deuda externa ha permitido una reducción de la vulnerabilidad de la economía, al igual que la diversificación en la colocación de títulos públicos. Sin embargo, en este último caso, las emisiones de Eurobonos han tenido algunas consecuencias negativas.

Una de las enseñanzas de la crisis financiera mundial corresponde a los fuertes efectos en las economías nacionales que significan los movimientos de capitales. La severa recesión por la que atraviesan varios "tigres" asiáticos, donde comenzó la crisis, muestra los efectos desvastadores de la interrupción del flujo de capitales externos y, de hecho, de su salida.

En estos tiempos de crisis la discusión en el campo económico se centra en las formas de reducir la vulnerabilidad externa de las economías.

Este objetivo ha estado presente en la política aplicada por las últimas administraciones uruguayas. La Carta de Intención (precautoria) en vigor que las actuales autoridades acordaron con el Fondo Monetario Internacional establecía como objetivos centrales el avance hacia una mayor estabilidad macroeconómica, una menor vulnerabilidad externa y un crecimiento económico sostenido. Específicamente se estableció la meta de extender los plazos de vencimiento de la deuda pública.

Diversificación de ahorristas

Uno de los elementos de vulnerabilidad estaba constituido por la concentración de la colocación de títulos públicos (principales Bonos del Tesoro) en el mercado local y regional (fundamentalmente ahorristas argentinos).

Buscando cumplir simultáneamente dos objetivos (mejora del perfil y diversificación de las fuentes de financiamiento), desde el año pasado el gobierno ha llevado adelante una activa política de colocación de títulos de largo plazo, de 10 y 30 años, destinados al mercado internacional: los Eurobonos con vencimiento en 2008 y 2027. Ello significó la emisión de 550 millones de dólares, que corresponden a aproximadamente un 4,4% del total de la deuda externa pública (bruta) y 25% de los títulos públicos de largo plazo.

La irrupción de la crisis mundial ha tenido un efecto no deseado. Por "contagio" con los títulos y otros activos financieros de la región, que han sufrido importantes descensos en sus cotizaciones, se observó una reducción en el período agosto­setiembre de las cotizaciones de los Bonos Globales (aproximadamente entre 4 y 6%). Por un simple arbitraje, dado que comparten el mismo riesgo, se produjo una caída de la cotización de las emisiones tradicionales de Bonos del Tesoro. El Indice de Bonos (IMEBO) presentó un descenso de 2,8%.

Frente a la queja casi unánime de que los inversores internacionales no discriminan la situación macroeconómica de la región respecto de otras zonas (Asia, Rusia), al menos sí se distingue entre los países latinoamericanos. Pese al descenso en la cotización de los Eurobonos uruguayos, ésta es sustancialmente menor a la experimentada por otros títulos latinoamericanos.

Perfil de vencimientos

Como puede apreciarse en el gráfico, en la presente administración se ha logrado una importante mejora en el perfil de vencimientos de la deuda externa. Tomando en consideración la deuda con vencimiento (exceptuando aquella que es a la vista o sin fecha), el porcentaje con vencimientos en los próximos 4 años, respecto al total, ha descendido desde valores de 42% en 1986 y 1993, hasta un 34% en marzo de este año, último dato disponible.

Comparando con 1993, la reducción en los plazos se observó fundamentalmente en títulos públicos. Mientras que 5 años atrás un 74% del circulante tenía vencimientos a menos de 4 años, esta proporción actualmente se ubica en 42%.